今天A股的科技板块成为下跌重灾区，科创50指数-4.8%，创业板指数-3.2%，科创芯片指数-5.2%，通信指数-4.9%，下跌的主要原因是外资机构摩根士丹利的一篇研报分析。
摩根士丹利的分析师近期与直接对接白宫及美国联邦通信委员会的华盛顿资深电信、FCC及出口管制法律团队讨论。讨论显示，美国政府不会立即全面禁止中国光模块，而是要求行业在3.2T光模块大规模应用之前，拿出可靠的美国本土或者友岸外包生产方案。又或者，到了3.2T光模块应用阶段，中国制造的光模块仍可以进口，但前提是65%的物料清单价值来自美国企业。
这样一来，即便最终模块是在中国生产，但核心利润环节都牢牢控制在美国企业的手上，AI产业的利润大头还是回流到美国企业。
为什么会选择3.2T光模块，而不是现在就封800G/1.6T呢？
因为目前美国AI数据中心正在大量使用800G和1.6T的光模块。如果突然把中国供应商全部切掉，以美国目前的产能根本不够替代中国，所以美国政府没有选择立刻全面禁止中国光模块，而是针对3.2T光模块。因为3.2T光模块大规模应用，要等到2028年下半年了，可以给lumentum等美国光通信企业2年的扩产时间。从lumentum的股价也看到，这是正儿八经的美国版国产替代概念股，股价已经先于纳指创新高了。
当然，这只是摩根士丹利的分析，美国政府最终会不会限制中国的光模块进口？lumentum等美国光通信企业能不能代替？另外，光模块产能集中在东南亚，是否有机会获得豁免？这些都还是未知之数。
从基本面角度来看，科技股还不算走坏了。
但从估值和筹码角度来看，我认为不要轻易抄底科技。
2026年第2季度，电子行业（包含芯片）权重占比高达43.3%，环比上个季度多出了21.59个百分点。在第一季度的时候，电子行业就以21.59%占比位列第一大权重了，短短一个季度，持仓占比不降反増甚至还翻了一倍。
第二大行业是通信，占比16.7%，环比上个季度多了3.69个百分点，第三大行业是机械设备，占比6.2%。但虽说是机械设备，可不是XX重工、XX机械那些卖挖掘机的，而是XX激光、杰X股X那种卖PCB设备、给AI数据中心卖燃气轮机的公司。第四大行业是建筑材料，同样不要以为这是指东X雨X、三X树那种房地产建筑材料，而是中X巨X、宏X科X那种给PCB卖电子布的，本质也是AI。
所以，不要以为AI就只有芯片和通信，算上分散在机械设备、建筑材料的，公募主动型基金的AI持仓占比可能是：
43.3%+16.7%+6.2%+1.8%=68%
公募基金的前20大持仓股，除了电力设备的宁德时代，医药行业的药明康德，其他几乎全是AI概念股，不是通信就是电子。而前三大持仓股，都是光模块龙头，分别是中X旭X、新X盛和东XX密。
机构的筹码太过拥挤了，该买的资金都已经上车，而不想买的即使股价回调了30%也不会想买，更何况如今还面临美国打压的潜在利空。从估值的角度来看，A股的科技类指数不算便宜。通信指数PE估值44倍，估值百分位63%。科创50指数PE估值125倍，估值百分位79%。市场情绪好，行业景气叙事没问题的时候，高估值不一定会跌。但当市场情绪转弱，行业景气叙事出现坏变化，高估值就是大问题了。
数据来源：Wind
类似的案例，可以参考前几年的中国CXO（创新药研发外包）企业。同样是被美国政府找理由打压，同样是大客户生意主要靠美国，CXO和光通信的处境很相似。尽管最后通过业绩基本面证明了，中国CXO企业不受美国生物安全法案的影响，但CXO行业的PE估值被大幅压制。过去10年，CXO指数的PE估值最高去到146倍，最低跌到18倍。这意味着，即使净利润不变，股价也会跌80%。我话已至此，是去是留，各位自己做好掂量了。
数据来源：Wind
………
补充其他信息：
1、由于海峡还是没有完全通，化工品的库存始终得不到补充，今天早上9点开盘，化工类期货就集体冲击涨停板了。这符合我之前说过的，留给化工的时间不多了。但是化工股的表现依然比较一般，只能说市场还是不愿意相信化工品的价格会在高位维持长时间。那就等呗，3季度业绩10月底就要披露了，这又是一个暴赚的季度啊，嘿。
数据来源：Wind
2、法国CAC指数近期持续下跌，年内涨幅已经跌没了，还倒亏6%，这跌势，不知道的，还以为法国佬在cosplay恒生科技呢
我查了一下，法国政府目前面临一个两难的困境，一边是法国政府债务高企，已经累计3.5万亿欧元，占GDP120%。财政赤字率维持在5.4%居高不下，政府想通过削减支出控制赤字，但又面临多方政治压力。
法国的30年期国债收益率也飙升到5.45%了，只比美国30年期国债收益率（5.72%）低0.3%不到。但是法国不像美国，可以凭借着大量AI科技企业的强劲利润增长，抵御高利率的侵蚀。法国主要还是金融股、工业股、消费股（奢饰品为主），这些被高利率压得很惨。
我们这里应该很少有人持有欧洲的基金/股票，我只是想借法国的例子告诉大家，目前的高利率状态已经让很多行业甚至国家都绷不住了，仅有美股科技靠着AI的高盈利抵御高利率的侵蚀。但即使是美股也不会扛太久的，变盘时间应该很快就会到来，耐心等待。
……
风险提示：全文涉及个股、基金、基金投顾组合的研究、分析不构成投资咨询或者顾问服务，本账号发布的言论仅代表个人观点，不作为买卖的依据。
