前段时间看着白酒的趋势信号转牛我一度有发车抄底白酒的冲动，但多年的踩坑经验还是让我克制住了。在大部分白酒股还没有披露中报业绩的情况下，没有必要顶着业绩爆雷的风险左侧上车。这不，今晚泸州老窖披露中报业绩，也炸了
泸州老窖2026年上半年营业收入同比-36%，净利润同比-43%。单看2季度的话，收入同比-66%，净利润同比-79%。按照这样的业绩，今年要完成100亿净利润不可能了，80亿感觉也悬。如果最终能实现80亿净利润，按当前1250亿市值，对应16倍PE倒也不算贵。如果能将90%的净利润都拿出来分红，股息率有5.76%当前股价也能撑住。但是想大涨可就难了，如果后续净利润没有明显修复，估计就在这里横住了。
数据来源：Wind
泸州老窖业绩爆雷的主要原因也还是那几个：1、中高档酒销量大幅下滑，同比-42%2、白酒行业内部的存量竞争日益加剧3、白酒行业于渠道库存去化周期
白酒的库存周期是怎么形成的呢？
第一阶段：主动加库存（最景气阶段，需求旺盛，乐观扩产）
先假设小丸子开的就是白酒厂，我和佐罗是经销商
一开始，宏观经济繁荣，商务宴请、送礼和投资收藏需求爆发。佐罗接到了大量团购订单，不仅自己加大了采购囤货，还把小丸子酒厂“好喝且有升值空间”的白酒介绍给了我。小丸子酒厂的订单瞬间激增。面对火爆的市场（甚至出现“买到就是赚到”的涨价预期），小丸子对未来极其乐观，不仅全线满负荷酿酒，还大举扩建窖池产能，并提前高价收购大量优质原粮。小丸子主动将产出的成品酒堆满酒厂仓库，甚至鼓励我们渠道商多压货，整个白酒行业呈现出供需两旺、量价齐升的繁荣景象。
第二阶段：被动加库存（景气下降，需求边际转弱，产品滞销）
随着宏观经济走弱，终端消费降级，商务宴请大幅减少。我和佐罗库房里的白酒卖不动了，于是大幅削减了对小丸子酒厂的打款进货。然而，白酒酿造的工艺周期长（比如浓香、酱香都需要数月甚至数年），且老窖池一旦停产维护成本极高，小丸子前期扩张的产能还在源源不断地出酒。此时，每天灌装下线的成品酒远远超过了佐罗和我等下游渠道的消化能力。卖不出去的酒只能堆积在酒厂库房和我们的经销商仓库里，厂库和渠道的社会库存水位被迫不断推高，行业开始步入调整和衰退期。
第三阶段：主动去库存（景气加速下降，降价内卷开始）
随着库存越堆越高，小丸子和我们经销商都面临着庞大的资金占用压力（白酒压货极耗资金），经销商的仓库也快塞满了。为了回笼现金流给银行还贷，我和佐罗只能选择打折抛售，启动残酷的内卷价格战。原本批价800元/瓶的白酒，直接降价到500元/瓶甩卖，出现了严重的“批价倒挂”（卖价低于进货价）。隔壁的同行酒厂也只能被迫跟进降价，整个行业在利润下滑甚至亏损中强行出清，加速清理厂家和渠道里多余的库存。
第四阶段：被动去库存（景气低位震荡，产能加速出清，库存见底）
小丸子和白酒厂同行们为了稳住价格体系，被迫控制发货量、降低年度销售目标。与此同时，虽然白酒消费整体需求不如当年，但部分产品依然存在刚需（送礼、宴请、自饮的需求依然存在）。人们只是少喝了，不是不喝了。随着时间流逝，我和佐罗的白酒库存会持续被消耗。在未来的某一天，当白酒社会库存被消耗得差不多，白酒的供需平衡将重新恢复正常，又将是一片欢声笑语。
万物皆周期，我们需要的是耐心等待新周期的降临。
已经持有白酒股的朋友也不用太悲观，如今行业基本面已到第四阶段，下一步就是新周期了。像光伏行业这么烂的基本面，当股价和筹码跌到位之后，也就是在底部横盘震荡了。白酒行业的基本面再差也还有股息和现金流，怎么也不会混得比光伏差的。
数据来源：Wind
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补充其他信息：
1、预计春耕秋收组合明天会发车一次，本次为“行业专车”，行业专车重点体现组合主理人近期对行业跟踪观点的表达，预计会发车3个行业ETF基金。本次发车5000元，我会分别在京东金融和雪球基金各跟投5000元，累计10000元。
春耕秋收组合是“发车型”基金投顾组合，跟传统配置型投顾组合不同，主理人可以对单只基金进行发车，也可以对单只基金进行止盈，尽可能保留主理人的操作灵活性，最大限度发挥主理人“边走边看”的投研特性。比如6月底可以单独发车创新药，7月可以单独发车红利，不再被配置比例（比如30%创新药、30%红利、40%其他）约束。
2、北方华创2026年上半年收入同比+25%，净利润同比+5%。单看2季度的话，收入同比+24%，净利润同比+7%。增收不增利的主要原因是公司处于产品高端化突破与市场份额扩张的关键窗口期。公司通过研发高投入、销售与服务网络前置扩张、给予大客户商务折让以及承担新设备客户端验证迭代成本，主动牺牲了部分短期利润率，以换取长期市占率和核心工艺覆盖度的提升。
3、在金价轻微回调的情况下，黄金股ETF今天一度暴跌超过4%，不知哪一路资金在黄金股上一惊一乍，给黄金股ETF网格提供了充足的波动率养料。还不到半年时间，黄金股ETF网格就跑出了7%的超额收益率，大超预期
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