这轮行情下跌，最大的原因并不在基本面，而是资金面。最近各大上市公司均在披露2026年3季度报，基本面有没有问题，估值高不高，一看财报便知，客观数据是不会骗人的。如果实在看不懂财报，现在AI已经比较成熟了，这些基础财务数据，问一下AI也能知道好与坏。
那么，资金面出了什么问题？
众所周知，A股是一个只能做多不能做空的股票市场。在牛市的时候，所有资金都是单边做多。散户持续买入涨的好的股票/基金，基金经理持续买入涨的好的股票，融资账户不断上杠杆，所有人都扎堆做多，导致上涨行情锐度非常强，即使一些基本面不太好的股票/行业也能在短短一年内股价翻倍。
但是，抱团终有尽头，场外资金终有消耗殆尽的那天，而且随着股价不断上涨，最早买入的资金浮盈颇丰，也会不断有卖出止盈的资金，就像我们也在今年5月减仓4成仓位了，也陆续止盈了一些高估值、涨得多的行业。随着卖盘增多，市场不再单边做多，抱团便瓦解了。开始有资金加速逃离，甚至无视成本也要割肉逃离。
我在5月份止盈的时候也跟大家分析过，A股缺乏做空机制，引发了各路机构资金一轮又一轮的抱团行为。而一旦抱团队伍中出了叛徒，再加上如今量化资金占A股成交额半数以上，量化资金剁仓毫无感情，那引发的行情波动将非常剧烈的。
那么如今实际情况如何呢？
实际情况便是很多个股在2个月时间内就腰斩，腰斩速度远超2022年甚至超过了2015年。
我唯一的误判就是，我以为抱团资金剁仓只会影响那些抱团的科技股，所以之前写了《不要轻易抄底科技》。没想到资金大面积的割肉逃离，终究是引发了“泥沙俱下”。那些之前没有被抱团的，估值低，业绩好的行业也还是杀得剧烈。对这个做空机制不完善市场，真是不能留有一丝怜悯之心，又被市场很好地上了一课。你们放心，再下一轮熊市，我又会继续进化的了。死循环已开，流动性崩溃开始。
1、股价下跌→基金净值下跌→基民赎回→基金经理卖出股票→股价下跌
2、股价下跌→融资账户亏损→保证金不足→融资账户卖出股票→股价下跌想打破这个死循环，只能靠庞大的买盘力量干预。大量的买盘涌入，将各路资金割肉的卖盘收走，将股价抬升，流动性崩溃才能停止。众所周知，险资、公募、私募、散户都是游兵散勇，熊市下跌的时候争相跑路，彼此算计，高抛低吸，相互收割的。唯一有能力干预的只有手握万亿现金的大资金。
但从近期大资金的护盘速度来看，明显看不出着急的痕迹。尽管最近几天都在尾盘时间护盘，但投入的资金量甚少。今天在两只沪深300ETF累计买入了100亿，在上证50ETF买入了32亿，在创业板ETF买入了10亿，在中证500ETF买入了30亿，在科创50ETF买入了18亿，加起来也就190亿。算上之前的700亿，也不到900亿。
数据来源：Wind
之前大资金大约止盈了2万亿资金，如今重新投入不到1000亿资金，买入仓位还不到5%。而很多朋友包括我在内，都是50%仓位左右，远超大资金的仓位水平。再给你们看三张数据图。👇图是规模最大的沪深300ETF基金份额走势图，在今年，大资金基本是将上一轮熊市中护盘买入的ETF份额全部清仓了，最近才刚开始买回小部分仓位，这是验证我刚才的分析。
再看下面两张图。从2023年7月26日开始，沪深300ETF的份额就开始持续异常增加了，一直加仓一直护盘，沪深300ETF的份额就一直飙升。一直护到2024年9月26日，牛市行情启动了，基金份额才不再增加，反而开始逐渐下降。这说明什么？
这说明大资金开始护盘买入≠市场见底。只能说，市场不见底，大资金就一直买，但什么时候见底，大资金自己也不知道。大资金的子弹是近乎无限的，但你和我的子弹是有限的。现金耗完了，以大资金的信用资质，找银行随便贷款。但你和我能找银行随便贷款么？所以，请继续保持克制，请好好珍惜手上还没有打出去的子弹。有什么事，等油价跌下来再说，等美联储加息预期转降息预期再说，等融资盘爆仓再说，等大资金打出去万亿资金再说。
…….补充其他信息：
1、昨晚美股反弹，费城半导体指数涨2%。但是今天韩国综合指数-3.5%，日经指数-2.7%，今晚美股开盘也是要补跌的。倒是美债近期涨得不错，有点超我预期。特别是美30年长债，收益率持续下跌（对应价格持续上涨）。长债收益率下跌，一般预示着未来经济增速下调，需要降息。这是市场担心AI资本开支增速要放缓了，无法再支撑美国经济高速增长。
与之对比，美国2年期短期国债收益率就非常顽强，最近基本不跌。这主要是因为油价目前依然在100美元以上，美联储在年底还要继续加息，短期不存在降息的可能。
所以，近期美债方面，是长债比短债好。而根据我之前给你们分享过“国债-黄金”模型，美国长债收益率下行速度超过短期收益率，将导致两者差值减少，而黄金跟这个差值的走势非常相似。因此，黄金短期走势必然是承压的。对黄金比较有利的时间段，是短债收益率下行速度大于长债，这就需要美联储降息了，或者说，需要油价下跌。
2、油价继续飙升，布伦特原油2701合约（27年1月到期）朝着110美元继续大踏步前进。实际上，现在布伦特原油现货的价格是120美元，期货市场其实一直在担忧美伊之间突然宣布谈判成功，给了10多美元的贴水。但事与愿违，油价硬得不行，没办法，只能继续等咯。
数据来源：Wind
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