观察了大资金一周的护盘工作，逐渐发现了一个有趣的规律。最近反弹比较好的行业基本都是非机构重仓，但又都是沪深300、A500等指数的权重行业，比如银行、券商保险（非银金融）、白酒（食品饮料）。
对照下面两张图我们可以来算一下数据。首先，大家需要知道，引发这轮行情超跌的主要原因是流动性危机。这波流动性危机是因为机构抱团形成了死循环：股价下跌→基金净值下跌→基民赎回→基金经理卖出股票→股价下跌。要打断死循环，大资金需要买入至少与基民赎回相当的资金量。但是，基民赎回的是抱团科技股的公募基金，大资金护盘买入的是沪深300指数。
公募基金每季度才披露一次持仓，我也无法获取最新的数据，就先拿2季度的数据来算了。这是会有一些偏差，但由于抱团太过极致，抱团与非抱团行业的仓位差太远了，就算数据落后一个季度，也不会影响最终测算结论的，大家可以放心。
公募持仓行业的仓位从大到小，分别是电子（43.3%）、通信（16.7%）、电力设备（7.4%）、机械设备（6.2%）、医药生物（5.5%）、有色金属（3.6%）。
沪深300指数持仓行业的仓位从大到小，分别是电子（18%）、银行（12.5%）、非银金融（8.5%）、通信（8.5%）、电力设备（7%）、有色金属（5.7%）
数据来源：Wind
假设基民每赎回100元，大资金就买入100元沪深300ETF。
那么对于电子行业来说，基民会卖掉43.3元，大资金会买入18元，净卖出25.3元。
对于银行行业来说，基民会卖掉1.1元，大资金会买入12.5元，净买入11.4元。
对于券商+保险（非银金融）行业来说，基民会卖掉0.9元，大资金会买入8.5元，净买入7.6元。
其他行业我就不一一列举了，对照上面两张图，大家都可以测算一下自己关心的行业的资金流入流出情况。当然了，前提假设只是假设，除了公募基金与大资金之外，这个市场还有险资、私募、散户、外资等资金参与，实际上不会像我分析这么简单。但是，由于公募抱团科技过于极致，而银行、券商等行业过度低配甚至几乎没买。形成的仓位差异足够巨大，肯定会反馈在近期的行情上。
尽管从大家以往的投资体感来看，创业板、科创板的波动率较大，反弹起来的涨幅也应该更大。但从实际的资金流动角度来分析，创业板、科创板由于重仓科技股，并且不是大资金重点的ETF买入对象。
因此，创业板和科创板的资金整体是属于持续性净卖出的。银行、券商、白酒等公募基金低配甚至不买的行业，反而可能会在大资金变相买入之下，持续获得资金的流入。
除此之外，近期机器人行业的反弹也不错，表面上看是炒作“物理AI”的加速兑现，但实际上也是“无机之弹”。很多朋友都知道机器人行业短期内不会出业绩，没有基本面，公募机构当然也知道，因此配置机器人的仓位也极低。虽然机器人在沪深300指数里面的权重不高，但游资往往喜欢炒作这种题材概念行业。在机器人行业的反弹行情上，游资就充当了大资金的角色，给机器人提供持续的资金流入。但游资的持续性肯定不如大资金好，因此反弹持续到什么时候就不好说了。
总的来说，这波反弹行情绕开机构抱团持仓逐渐形成市场共识。
PS:我还是继续等待，只做行情分析，不做投资建议。
…….补充其他信息：
1、今天大资金依然继续上班护盘，下午2点左右，A500ETF、沪深300ETF都观察到成交额异常信号。这是我首次观察到大资金买入A500指数ETF，估计买了50亿，另外两只沪深300ETF加起来买了100亿左右。哈，说不定经过这轮大资金的护盘，A500指数的地位真给弄起来了。后续保持观察大资金是否会持续买入A500ETF。之前上面想推A500指数，但感觉A500的存在感很低。
与沪深300指数相比，A500指数在电子、通信的仓位占比相差不大，主要是多配了电力设备（新能源）、有色金属、医药生物，这三个行业的仓位都明显多增了1个点，而银行和非银金融的仓位则下降。银行少了6个点，将近少一半。非银少了3个点，相当于少了40%。
总的来说，A500指数相比沪深300指数，就是降低了大约9个点的金融行业仓位，然后将这9个点的仓位分摊到其他非金融行业上。
数据来源：Wind
2、近期人民币继续升值，已经突破6.67关口，创2022年6月以来的新高。我看到群里有朋友问，美元加息之下，为什么人民币还大幅升值？人民币还要升值到什么时候？
人民币过去一年持续升值主要跟“结售汇差值持续变大”有关。这个词大家可能比较陌生，结汇的意思是个人/企业找银行将美元换成人民币，售汇的意思就是个人/企业找银行将人民币换成美元。结汇减去售汇，就是个人/企业整体找银行用美元换人民币的整体规模。
从👇面这张图可以看到，从2025年5月开始，结售汇的差值就转正并持续放大至今，也就是不断有人找银行将美元换成人民币，这相当于在市场上不断抛售美元，买入人民币，这是导致人民币汇率持续升值的主要原因。
我估计你此时此刻心中会产生一个疑问，谁在卖美元买人民币？答案是出口外贸企业。
从过去10年来看，人民币持续升值的时间，主要有两段，这两段时间其实都刚好对应了中国出口比较繁荣的时间。2020年9月-2022年6月，正是全球新冠疫情+俄乌冲突的关键时间，无论是向全球输送医疗物资还是新能源设施，中国出口企业当时都赚了不少美元外汇。2025年5月-至今，则是光模块、存储芯片等AI相关配件高度紧缺景气的时间，相关企业也是赚了不少美元外汇。
出口外贸企业其实也可以选择把赚到的美元，攒在手里或者囤在海外，但总有企业需要结汇换人民币发工资，买物料，盖工厂，一旦结汇多了，人民币开始升值，后面的人看到人民币持续升值，慌了，又会有更多外贸企业跟着结汇，怕换晚了，吃大亏，于是趋势性升值就开始了。
从出口增速来看，中国9月出口金额同比+36.3%，出口依然非常景气，外贸企业结汇（赚美元换人民币）的压力还在。如果央行还是没有干预人民币升值的想法，那人民币升值的趋势就还会持续一段时间，起码要看到出口同比增速出现明显的边际放缓，才可能终结。
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