今天早上科技板块继续杀跌，直到上证指数触及3750点附近，各大宽基指数ETF开始放量，资金明显流入护盘。从上证指数的K线图来看，3750附近貌似是大资金的护盘触发区间。今年7月份科技股崩盘时，大资金也是在3750附近死守，导致上证指数的K线图出现了多根“长下影线”，如👇图。
数据来源：Wind
今天，沪深300ETF、创业板ETF、中证1000ETF、科创50ETF等成交量都明显放大，但是与今年7月底科技股崩盘时的护盘相比，成交额是不如当时的。从沪深两市的成交额来看，今天也不过是涨到1.92万亿，依然没有回到中秋国庆假期之前的2万亿以上水平。所以，量能只是略微放大，但依然没有明显放大，说明大资金并没有大量建仓。从指数的涨跌幅也可以看到，当上证指数的涨跌幅回到“正数”，市场资金流入就放缓了。所以，大资金更多是“托而不举”，缓解下跌的恐慌，避免出现恐慌式的减仓踩踏。
数据来源：Wind
剔除大资金护盘的影响，今天科技板块暴跌，主要原因有两个。一是美国印刷电路板协会（PCBAA）正式向美国政府及国防部施压，明确提出军工供应链全面剔除中国PCB产品的核心诉求，美国设定2027年1月1日为军工供应链全面剔除相关国家产品的最后截止日期。从政策条文来看，不涉及AIPCB，而且目前AI数据中心建设如火如荼，美国AI也不可能一下子舍弃中国PCB。但还是那句话，市场情绪好，行业景气叙事没问题的时候，高估值不一定会跌。当市场情绪转弱，行业景气叙事出现坏变化，高估值就是大问题了。电路板（PCB）指数的PE估值过去2年被大量炒高，如今高达66倍，尽管业绩高增长在消化估值，但距离平均估值42倍还是高出了60%，距离最低估值23倍高出了187%。
数据来源：Wind
第二个利空，是昨晚OpenAI公布最新年化营收仅有500亿美元，低于市场预期的700亿美元。这导致昨晚美股科技股普遍下跌，费城半导体指数都跌了3.4%，很多美股AI科技股将国庆节期间的涨幅一口气跌没了，又回到了原点。AI科技股，目前最大的问题还是产业趋势没有新的叙事。AI科技股是被市场当成高速成长股去炒的，今年增速50%，明年增速也要50%，如果没有新的叙事支撑，明年增速就会从50%往下减，那即使还有20%增速，也不是高速成长股了，股价哪怕不会跌，也会停滞不涨。以某游戏股为例，2025年的业绩增速是362%，但在去年高基数之下，今年增速放缓到60%，股价今年不涨反跌，年初至今-20%了，不少看着业绩高增长买的朋友，反而被套在了18块以上
数据来源：Wind，某游戏股的业绩预测图
所幸的是，美股AI科技股的回购比较丰厚，即使没有其他资金愿意继续加仓购买了，上市公司也会充当股票最后买家，支撑股价上涨或者不跌。而回购力度不足的A股/港股，股价就可想而知了。今天大资金出手是减缓下跌速度，并不一定能逆转下跌的趋势。
……补充其他信息：
1、根据美债利差模型显示，黄金近期有往上修复的空间，这主要是近期美国2年期国债收益率下行的速度比30年期国债收益率更快，导致长短债利差增大了。不过美债收益率的涨跌趋势很难提前判断，很大程度还是取决于美伊战争、美联储加息预期以及美元信用。
2、我继续提醒大家重点关注厄尔尼诺现象，根据国家气候中心预计，超强厄尔尼诺已经形成，未来三个月赤道附近的气温将继续升高。之前跟大家分享过，我重点关注的对象是橡胶。
东南亚（泰国、印尼、马来西亚）贡献了全球约80%的天然橡胶产量，而这些主产国的橡胶树都已进入老龄化阶段（例如泰国橡胶树平均树龄达55岁），产胶能力本就在衰退，叠加近年来胶价低迷，大量胶农将橡胶林砍伐，转而种植收益更高的榴莲（所以榴莲价格也被打下来了）或者油棕（榨油），橡胶供给逐渐出清减少。
根据天然橡胶生产国协会预测，2026年全球天然橡胶需求约为1541万吨，产量约在1531万吨左右，橡胶多年来的“供过于求”问题正在逐渐缓解。那如果本轮厄尔尼诺让橡胶的供给进一步减少，你猜橡胶的价格会怎样？
而无论看橡胶期货的价格还是股价，都处于20年周期的绝对底部。筹码出清、产能出清，价格出清，这应该会是一笔好交易。
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